来源：IN咖

　　按惯例打开李录的13F，原本以为又会是熟悉的按兵不动 ，没想到是“休眠火山 ”进入活跃期的即视感 。

　　过去几年
，喜马拉雅资本的美股组合高度集中，季度动作通常不多
。但5月15日披露的最新13F ，明显不同。

　　截至2026年3月31日，喜马拉雅资本一口气新建5个仓位：腾讯音乐、标普全球 、H&R Block
、穆迪和MSCI；同时加仓卡骆驰41.22%
，并将曾经连续多季位居重仓席位的美国银行持股数量大幅减掉71.26% 。

　　对一个长期以集中、低换手著称的投资人来说，这样的组合调仓很罕见
。

　　最新13F显示 ，喜马拉雅资本一季度末美股整体持仓市值约32亿美元
，较2025年底的35.7亿美元有所回落，主要因为头号重仓股谷歌一季度股价回调。

　　即便持仓数量从9只扩展到14只 ，前十大重仓股集中度依然高达96%
，集中持有少数优质资产的风格丝毫未变 。

　　全部美股持股组合如下：

　　13F文件 、Whalewisdom，截至2026年3月31日

　　需要说明的是 ，13F只能反映美股多头持仓
，不包括现金
、港股、A股 、非美上市证券、衍生品和盘中交易，因此并不能等同于喜马拉雅资本的完整组合。

　　挨个儿来看
。

　　延伸阅读：李录亲述：为什么能拿住比亚迪23年？

　　一季度买入“评级+指数
”三件套

　　李录新建的5个仓位里 ，有3个可以放在同一张牌桌上看——穆迪
、标普全球和MSCI。

　　说得更精确一点
，这并不是传统意义上的“金融数据巨头”，比如彭博、路孚特 、FactSet那类数据终端 ，而是资本市场的两类关键基础设施：

　　穆迪和标普全球长期构成全球信用评级市场的双寡头，再加上惠誉
，三大评级机构占据了全球评级市场的绝大部分份额 。这是一门跨越百年
、受监管认证和发行人惯性共同保护的生意
。

　　MSCI则是全球指数授权和ESG评级的领头羊。公司官网披露的最新数据显示，以MSCI股票指数为基准的资产规模已经达到约21万亿美元 。

　　三家公司的共同特征非常一致：市场份额高度集中、收入以订阅和授权为主 、转换成本极高
、资本开支需求很轻、自由现金流稳定且持续增长
。

　　巴菲特对穆迪的偏爱 ，是价值投资圈的公开秘密。

　　伯克希尔从2000年穆迪从邓白氏分拆独立后就一直持有
，迄今已超过25年，至今仍是其前十大重仓股之一 。

　　按2026年1季末数据 ，伯克希尔穆迪持仓市值约107.62亿美元
，是美股组合中的第九大重仓
。

　　巴菲特喜欢穆迪的逻辑很简单，这是一家几乎不需要新投入资本 、每年定价权可以稳定上调
、需求随债券市场长期增长而扩张的“印钞机 ”。

　　李录这次一次性把信用评级双寡头加上指数授权龙头一起买入 ，组成“三件套
”
，看起来不像是对单一标的的择时，而是对“评级+指数”这一整类生意的整体配置 。

　　三只新仓位合计市值约1.13亿美元
。其中 ，标普全球和穆迪的仓位都在1.6%左右
，MSCI只有0.32%，更像是一笔试探性小仓位。

　　仓位不大 ，但方向很清晰 。李录在一季度开始系统性补入“评级+指数+数据授权 ”这一类资本市场基础设施资产。

　　有意思的是，伯克希尔在2026年一季度也罕见地有大动作——大举加仓谷歌A类股204%、新进C类股
，使其升至第七大重仓股；同时清仓亚马逊 、维萨
、万事达、联合健康
。

　　李录和伯克希尔新任CEO阿贝尔在这个季度，几乎不约而同地选择了“科技龙头+长期特许经营资产”这一组合。

　　在恐慌下跌中逆向建仓腾讯音乐

　　一季度李录新建腾讯音乐659万股 ，期末市值约6116万美元
，列组合第九大重仓 。

　　从时间点看，这笔建仓很有“逆向买入
”的味道
。

　　腾讯音乐美股在2026年3月17日单日暴跌24.65% ，创52周新低
，导火索来自其2025年四季报。

　　公司披露在线音乐MAU（月活跃用户数）为5.28亿，同比下降5% ，是上市以来首次明显萎缩 。同时公司宣布
，从2026年一季度起不再披露季度MAU 、付费用户和ARPPU（每付费用户平均收入）数据，改为年度披露
。

　　市场反应剧烈 ，2026年一季度股价累计下跌约47.72%。

　　但翻看公司基本面
，远没有股价表现得那么糟糕 。

　　2025年全年总收入329亿元，同比增长15.8% ，创历史新高
。

　　当年一季度因取得环球音乐（UMG）2%股权而确认了一笔23.7亿元的一次性视同处置收益，将IFRS（国际财务报告准则）口径下的归母净利润推高至110.6亿元
，同比大增66.4%。

　　剔除该笔一次性收益及股权激励等非经常项目后的非IFRS归母净利润为95.9亿元，同比增长25%——这一口径更能反映公司主营业务的真实盈利 。

　　2026年一季度刚刚出炉的财报继续保持增长：总收入79亿元 ，同比增长7.3%；非IFRS归母净利润22.7亿元
，同比增长7%
。

　　其中，音乐相关服务收入同比增长12.2% ，会员服务收入同比增长6.6%
，非会员音乐相关服务收入同比增长28%。

　　支撑这种增长的，是腾讯音乐在国内在线音乐市场长期积累的版权资源、平台分发能力和付费会员体系 。尤其在AI内容快速增加的背景下 ，经过授权
、可持续变现的音乐IP
，反而变得更加稀缺。

　　公司CEO梁柱在最新业绩会上特别强调，“立足于强有力的版权保护体系 ，我们致力于将音乐价值转化为推动创新发展的动力
，为音乐行业拓展新机遇，并创造可持续的长期价值
。”

　　在市场普遍唱空时介入 ，这与李录过去几次逆向出手的逻辑一脉相承——2025年二季度重仓拼多多，是在中概股情绪极度冰点；2025年四季度新进卡骆驰
，是在Hey Dude品牌减值压力的最低谷。

　　H&R Block，无趣但稳健的现金流生意

　　新进的H&R Block持股162.7万股 ，期末市值约5164万美元
，占组合1.61% 。

　　这是一家创立于1955年的美国连锁报税服务公司，也是美国报税服务市场最知名的品牌之一
。

　　它的生意结构在价值投资者眼中非常干净：

　　高确定性需求：报税是法定动作 ，每年都要做；

　　现金流季节性极强：美国报税季集中在自然年上半年
，对应财年（6月底结束）的第三、第四季度，是全年利润释放最集中的窗口；

　　资本投入轻：核心资产是品牌 、门店网络和数字工具；

　　持续大额回购：公司2025财年回购约4亿美元股票。截至2026财年一季度末 ，其15亿美元回购计划下仍剩余约7亿美元授权 。

　　HRB给出的2026财年指引为：营收38.75亿-38.95亿美元
，EBITDA 10.15亿-10.35亿美元，调整后摊薄EPS 4.85-5.00美元
。按近期约37美元的股价计算 ，对应2026财年调整后摊薄EPS指引
，前瞻市盈率约7.5倍。

　　这是非常典型的
、被市场认为“无趣 ”但能持续吐现金的生意 。和李录上一季出手卡骆驰的逻辑如出一辙，足够便宜、足够稳定 、持续大幅回购股份增厚每股价值
。

　　对“新欢
”和“旧爱”选择了一增一减

　　去年四季度新进62.8万股的卡骆驰 ，在过去一季度，又被李录加仓约25.9万股。持仓数量增长41.22%
，期末持股88.7万股 。

　　2026年2月12日，卡骆驰披露2025年报和回购计划当天 ，股价大涨近20%
。从买入到加仓
，至少可以看出李录并没有把卡骆驰视作一次短线交易，而是在价格回升后继续确认上一季度的判断。

　　耐心资本（Patient Capital）创始人萨曼莎·麦克莱默在年初的最新交流中也提到 ，卡骆驰当时的自由现金流收益率和市盈率都处在相当有吸引力的位置
，市场定价隐含的增长预期很低；而Hey Dude品牌处境与首席品牌官特伦斯·赖利的加持，相当于给“反转机会 ”留了一个免费期权 。

　　如果说前面是“加法
” ，那么最大的“减法”动作落在了美国银行。

　　李录一季度卖出美国银行约743万股
，持股数量减少71.26%，期末持股市值降至约1.46亿美元 ，从此前的第四大重仓股位置滑落至第六
。

　　要知道
，美国银行曾经是李录组合中持仓市值一度超过6亿美元的核心仓位。

　　伯克希尔过去一年多也明显降低了对传统银行股的敞口，先后退出或减持多家金融机构 ，美国银行是其中最重要的一笔 。从2024年中以来持续被减持，至2025年底持股数量已较高点大幅下降；2026年一季度仍延续小幅减持
。

　　值得一提的是
，李录组合中另一只银行股——华美银行的仓位反而连续多个季度纹丝不动，位列第五大重仓 ，持股市值近3亿美元。

　　华美银行的客户结构
、区域属性和业务侧重点与综合性大行不同
，但它仍然无法脱离利率周期、信用周期和区域经济环境的影响 。

　　因此，与其说是简单的“减大行 、留特色行 ” ，不如说李录在银行板块上更强调自己熟悉
、跟踪时间更长、商业模式更具差异化的资产
。

　　谷歌和伯克希尔仍是“压舱石
”般的存在

　　经历了大笔调仓后
，谷歌依然是李录组合无可争议的头号重仓，A类+C类合计占比44.82%。

　　2026年一季度 ，谷歌股价从2025年底高位有所回调
，但李录持股数量未做任何变动 。

　　事实上，伯克希尔一季度对谷歌的加仓堪称“重磅” ，A类股增持204% 、新进C类股
，合计持仓达166亿美元，跻身第七大重仓股
。

　　但李录早在2020年二季度就建仓谷歌C类 ，2022年市场大跌中又两次大幅加仓，堪称“下跌中买入 ”的代表性案例之一。

　　如今谷歌重新成为伯克希尔等长期资金重点加仓的对象
，而李录早在五六年前已经埋伏到位，并继续选择持有 ，足以体现他对谷歌作为“AI时代核心基础设施之一
”的长期信心 。

　　伯克希尔在李录组合中保持897749股的数量
，在组合中市值占比13.44%
。

　　2026年初，巴菲特正式将CEO一职交给阿贝尔 ，自己继续担任董事长。市场普遍担忧“后巴菲特时代”的伯克希尔投资风格是否会发生变化 。

　　从伯克希尔一季度首份“后巴菲特时代 ”13F来看
，投资风格延续得相当克制：苹果
、美国运通、可口可乐等核心仓位保持不动；谷歌被大幅加仓，并新进达美航空和梅西百货；同时继续减持美国银行 ，清仓亚马逊 、维萨、万事达和联合健康。

　　（聪投注：值得一提的是
，2025年12月伯克希尔投资经理托德·库姆斯已离任转任摩根大通，亚马逊
、维萨、万事达 、联合健康这类标的过去普遍被认为是库姆斯组合的持仓 ，因此一季度清仓更像是库姆斯离任后的组合处置
。）

　　从持仓结果来看
，对长期研究并深度认同伯克希尔企业文化的李录而言，权力交接并不构成卖出理由。